（报告出品方/作者：海通证券，郑宏达、薛逸民、李潇）
1. 宸展光电：商用智能交互显示设备领先厂商
1.1 主营业务：专注于智能交互商显设备研发、生产和销售
宸展光电（厦门）股份有限公司是商用智能交互显示设备整体解决方案提供商，专 注于定制化商用智能交互显示设备的研发、设计、生产和销售服务。公司产品主要包括 智能交互显示器、智能交互一体机和智能交互显示设备零部件，广泛应用于零售、金融、 工业自动化、医疗、餐饮、快递物流、游戏娱乐、交通运输、公共事业等终端领域。公 司通过个性化的设计服务，能够满足上述领域客户对于产品广色域、色温、亮度、散热、 防静电、防干扰、防强光、防误触摸、防尘、防水、抗暴性、防腐蚀等性能的需求，确 保产品在各种环境下运行的稳定性、可靠性和耐久性。公司凭借业内领先的产品质量和 服务水平，与 Elo、NCR、Diebold、Mouse、Acrelec、长城信息、新北洋等国内外知 名品牌商客户建立了长期、稳定的合作关系；公司产品目前已销往美洲、欧洲、亚洲等 数十个国家及地区，得到了国内外客户的广泛认可。
自创立以来公司产品已广泛运用于零售、金融、工业自动化、医疗、餐饮、物流、 游戏娱乐、交通运输、公共事业等领域。凭借丰富的跨产业开发经验，宸展光电能为合 作伙伴提供 JDM/ODM 以及全面的定制化增值服务，包括产品可行性评估、产品设计及 产品生命周期管理、以及高效率后勤管理及自动化智能生产，提供全球客户完整的产品 及解决方案。随着智能生活的日益普及，市场对产业用触控显示设备的需求与日俱增， 宸展光电将继续投入大量资源，研究、应用并整合各种先进科技，以客户需求为导向， 提供全方位的智能解决方案。
1.2 股权结构：IPC Management 为第一大股东，持有 31.06%股权
公司目前控股股东为 IPC Management Limited，持股比例为 31.06%。公司实控人 江朝瑞先生（Chiang Michael Chao-Juei），1953 年出生，加拿大籍，本科学历。江朝 瑞先生曾担任录霸股份有限公司总经理，钛积创新董事长，宸展有限董事。现任宸展光 电董事，自 2006 年起担任 TPK Holding 董事长，目前兼任宸展贸易董事，萨摩亚宸展 董事，宸鸿光电董事长，宸鸿科技（厦门）有限公司执行董事，宝宸光学执行董事等职 务。 此外，根据公司 2021 年年报，公司目前其他主要股东分别为：松堡投資有限公司、 中建投资本管理（天津）有限公司－嘉麟（天津）投资合伙企业（有限合伙）、LEGEND POINT INTERNATIONAL LTD、北京鸿德世纪投资有限公司、金保利有限公司、厦门保 生投资有限公司、Dynamic Wise International Limited、珠海横琴高立投资合伙企业（有 限合伙）等。
1.3 产品布局：产品线不断丰富，海外并购扩充品类
公司是商用智能交互显示设备整体解决方案提供商，专注于定制化商用智能交互显 示设备的研发、设计、生产和销售服务。商用智能交互显示设备整体解决方案是指公司 以各商用领域终端客户的需求为中心，以产品方案设计、软硬件及固件开发、模具设计、 产品生产与检测和产品售后服务为核心，提供高质量、定制化的智能交互显示器、智能 交互一体机解决方案。从产品形态分，公司产品主要包括智能交互一体机、智能交显示 器和显示模组。 智能交互一体机：主要由液晶模组、触控模组、CPU、主机板、内存条、显卡、硬 盘、电子机构件、电源模块等零部件组成，由用户根据其使用需求安装相应的系统和软 件即可实现功能。按照形态和功能的不同，公司一体机产品可分为智能交互一体机、嵌 入式电脑、POS 终端、自助服务机台等。
2. 财务情况：稳健成长、盈利能力稳中有进
2.1 盈利能力：收入利润规模双增，净利润复苏明显
2021 年实现收入规模快速增长。公司主营业务构成分别为智能交互显示器、智能交 互一体机及智能显示模组及其他。公司 2019、2020、2021 年实现营业总收入分别为13.22 亿元、11.94 亿元和 15.92 亿元，分别同比增 3.38%、-9.71%和 33.40%，2021 年实现收入规模快速增长。 2021 年归母净利润增速超收入规模增速。公司 2019、2020、2021 年分别实现归 母净利润 1.47 亿元、1.11 亿元和 1.51 亿元，分别同比增 24.41%、-24.43%和 35.71%， 归母净利润增速超收入规模增速。
（1）、智能交互显示器为主要收入来源。2019、2020、2021 年公司智能交互显示 器实现收入分别为 8.32 亿元、6.21 亿元和 6.89 亿元，在营业总收入中占比分别达到 62.93%、52.05%和 43.28%。 （2）、智能交互一体机收入增长较快，占比逐年递增。2019、2020、2021 年分别 实现收入 3.64 亿元、4.04 亿元和 6.10 亿元，在主营业务收入中占比为 27.51%、33.85% 和 38.28%。 公司销售毛利率整体保持平稳，2021 年略有下降。公司 2019、2020、2021 年销 售毛利率分别为 25.46%、25.20%和 23.70%，销售毛利率整体保持平稳，2021 年略有 下降。
从细项来看，公司 2019、2020、2021 年智能交互显示器的毛利率分别为 24.98%、 25.83%和 24.59%，与综合毛利率基本持平；2019、2020、2021 年智能交互一体机的 毛利率分别为 23.27%、20.95%和 17.24%，低于综合销售毛利率；2019、2020、2021 年其他主营业务的毛利率分别为 33.48%、33.08%和 34.00%，高于综合毛利率水平。 净利率总体保持平稳，2021 年销售净利率稳中有升。公司 2019、2020、2021 净 利率分别为 11.13%、9.31%、9.48%，整体保持平稳。我们认为，公司近两年综合销售 毛利率略有下滑，主要原因是受到半导体芯片行业供需影响导致的芯片等原材料成本价 格提升所致，2022 年，随着上游原材料供应压力缓解，原材料价格回落，该情况有望得 到缓解，进一步释放公司综合销售毛利率及净利润率水平。
2.2 研发投入：研发费用逐年提升
研发费用逐年提升。公司 2019、2020、2021 年研发费用分别为 4512.48 万元、 4721.32 万元和 5269.48 万元。
2.3 费用情况：21 年公司销售及管理费用提升，财务费用下降
2021 年公司销售及管理费用有所提升，财务费用下降。公司 2019、2020、2021 年销售费用分别为 4301.85 万元、3464.38 万元、5240.20 万元，占销售百分比分别为 3.25%、2.90%、3.29%。公司 2019、2020、2021 年管理费用分别为 7012.63 万元、 6760.83 万元、8338.66 万元，占销售百分比分别为 5.30%、5.66%、5.24%。公司 2019、 2020、2021 年财务费用分别为 60.56 万元、1023.58 万元、440.44 万元，占销售百分 比分别为 0.05%、0.86%、0.28%。（报告来源：未来智库）
3. 行业情况
3.1 行业需求：应用场景持续丰富，下游市场不断成长
宸展光电是商用智能交互显示设备整体解决方案商。即通过整合智能芯片、触控显 示技术、传感设备等应用为客户提供定制化商用智能交互显示设备的研发、设计、生产 和销售服务。商用智能交互显示设备作为万物互联的人机交互终端和各行各业向数字 化、智能化转型的重要基础设备，具有良好的需求前景和市场增长空间。商用智能交互 显示设备的市场需求主要来源于零售、金融、工业自动化、医疗、餐饮、快递物流、游 戏娱乐、智能座舱、交通运输、体育产业、教育、公共事业等下游应用领域。同时，上 下游行业技术的成熟与应用也促使智能交互显示行业产品的应用场景不断延伸和深化， 例如上游显示和交互技术的进步和融合使得产品更加轻薄与智能化，下游移动支付技 术、工业控制技术、金融加密和身份验证技术、医疗影像技术的发展、新零售和无人零 售应用场景的兴起则又拉动了下游对交互显示行业产品的需求。
下游应用领域延申，市场需求旺盛。随着物联网、“工业 4.0”、智慧城市建设在全 球范围内的推进，大量新设备将接入网络并应用于工业生产和社会生活的方方面面，商 用智能交互显示产品的应用领域持续拓展，应用场景也不断深化，为智能交互显示设备 带了庞大的市场需求。根据公司 2021 年报援引自艾瑞咨询 2021 年《中国商业物联网 行业研究报告》显示，新冠疫情在冲击实体经济的同时，也加速商业物联网市场教育进 程。传统线下门店积极拥抱线上渠道，聚合线上、线下全渠道的交易终端、履约终端将 逐渐成为一种刚需，而 Android 系统设备凭借可移动、操作便捷、快速迭代等优势大受 欢迎，与上层应用生态相互促进、共同繁荣。当前中国零售、餐饮、本地生活门店数量 约为 4000 万个，除极少数百强企业具备打通各场景、设备互联协同的能力外，大量的 商户仅配备基础的终端设备，场景应用割裂。未来随着商业物联网渗透率的进一步提高 至 50%，预计市场规模将由现在的千亿元增长至 5000 亿元。
智慧零售行业应用营收占比最高，主要客户为 NCR、迪堡等国际巨头。根据公司 2021 年报援引自华经产业研究院的相关报告显示，2019 年全球自主交易终端市场份额 中，全球最大的供应商为 NCR，市场份额为 47%，第二名东芝，市场份额为 24%。迪 堡市场份额为 7%，全球排名第三。智慧零售也是目前宸展光电营收占比最高的下游应 用行业，公司的主要客户为 NCR、迪堡、Elo 等。
智能健身和远端视频会议行业受全球疫情催化增速亮眼。新冠疫情在影响人类生活 环境和生产秩序的同时，也催生和加速了一些新兴行业的成长，如智能健身和远端视频 会议行业。以智能化硬件为载体，智能健身行业受疫情与政策的双重推动处于高速发展 期。根据公司 2021 年报援引自麦肯锡《2021 中国消费者报告》中指出，后疫情时代， 线上健身用户增 23%。2021 年 7 月 18 日，国务院印发全民健身计划（2021－2025 年）， 到 2025 年全国体育产业总规模达到 5 万亿元。根据公司 2021 年报援引自艾瑞统计和 预测，中国智能运动健身市场规模在 2019 年已达到约人民币 100 亿元，预计 2025 年 将突破约人民币 820 亿元，2021 年至 2025 年的复合增长率预计达到约 46%。宸展光 电于 2020 下半年切入高速成长的全球在线健身器材市场，以全球头部品牌为主要客户， 以 15.6 寸及 21.5 寸在线健身器材人机交互设备为主打产品，为智能跑步机、运动飞轮 等提供智能交互解决方案。
龙星显示科技股份有限公司（Agile）专注于大尺寸触控显示及平板 ODM 业务，以 远程会议平板、数字广告牌、教育白板及电视墙为主要产品应用，已为多家全球知名品 牌商提供产品解决方案。2021 年公司董事会审议通过了收购龙星科技 51%股权的议案， 以补足公司大尺寸产品线，建立适应中国大陆及全球市场的供应链及量产能力。
全球新能源车进入快速发展期。智能座舱车用显示屏有望加速渗透。在政策与市场 的双重驱动下，全球新能源车渗透率加速提升，进入快速发展期。智能座舱车用显示屏 正在从过去的单屏扩展到包括中控屏、副驾、后座、电子后视镜、倒车镜、HUD 等在 内的多个屏幕，并朝着大屏化、联屏化趋势发展。根据公司 21 年报援引自伟世通公布 的数据，2020 年全球智能座舱市场大约为 447 亿美元，预计 2025 年达到 738 亿美元，复合增长率达到 10.4%。此外，根据公司 21 年报援引自 ICVTank 的数据显示，我国 2020 年智能座舱市场规模约为 566.8 亿元，2025 年预计整体市场规模突破 1000 亿元， 达到 1030 亿元，5 年复合增长率预计达到 12.7%，高于全球的复合增速，整体行业空 间广阔。为了更好地抓住智能座舱市场发展机遇，2021 年 TPK 将车载业务转移到独立 子公司鸿通科技进行运营，宸展光电参股鸿通科技与 TPK 合作共同推进车载智能座舱 业务的发展。
综上，随着工业 4.0 和智慧城市建设成为全球热点，智慧医疗、智慧交通、智慧教 育、智慧政务、智慧能源、智慧环保、智慧建筑等智慧城市内涵正得到快速发展，物联 网作为智慧城市架构中的基本要求和模块单元将迎来广阔的市场空间，商用智能交互显 示设备也将迎来更大的市场需求。
3.2 竞争格局：行业格局相对分散，集中度有望逐步提高
商用智能交互显示设备制造行业厂商数量众多，竞争格局较为分散，行业集中度较 低，规模较大的企业数量相对较少。行业厂商的经营模式主要为 OEM，部分领先厂商 已逐渐向 JDM/ODM 模式转型。总体上，随着行业发展的成熟和产业链的延伸整合，行 业集中度将逐步提高。
从全球竞争格局来看，行业主要厂商大致可划分为三个梯队：第一梯队系以 Elo、 NCR、Diebold、Mouse 为代表的欧美日跨国企业，该等企业起步较早，经过多年发展 已成为拥有全球知名品牌和优质终端资源的行业巨头，其经营重点主要为产品研发设计 和品牌运营，生产环节主要为外包；第二梯队系以安勤科技、广达、桦汉科技、佳世达 为代表的制造厂商，该类企业在全球产业链转移过程中获得先发优势，目前已发展成为 拥有较大业务规模、较高生产制造水平，能够提供高品质、定制化产品解决方案服务的 领先企业；第三梯队主要为小型生产厂商，起步较晚，数量较多，是目前国内大部分企 业所处的梯队。中国大陆地区虽起步较晚，但随着商业模式快速进化演变，行业技术的 进步和产业链格局的发展，积极尝试并在产品中纳入新型科技，产品迭代快速、十分着 重创新以适应激烈的市场竞争。
宸展光电主要采用 JDM/ODM 模式与客户进行合作，既能够与客户协同开发高度定 制化的产品，也能够独立研发设计产品的部分标准化模块，具备较强的自主创新能力。 在 JDM/ODM 业务模式下，公司产品系通过客户品牌间接参与终端市场竞争。由于公司 客户主要为国内外知名品牌商，拥有领先的行业地位和市场份额，如 Elo 为全球知名智 能交互显示设备品牌商，NCR和 Diebold为美国知名 POS机和 ATM机厂商巨头，Mouse 为日本知名高端显示器制造商，Acrelec 为欧洲知名自助终端设备制造商，长城信息为 国内主流 ATM 厂商等，公司与上述客户长期、稳定的合作关系，充分反映了公司产品 较强的终端市场竞争力。公司产品目前已销往美洲、欧洲、亚洲等数十个国家及地区， 得到了国内外客户的广泛认可。同时，公司通过收购美国 3M 旗下 MicroTouch 品牌进 行自有品牌运营，从 OEM/ODM 模式逐步向 ODM/OBM 战略转型，正由全球竞争格局 中的第二梯队向第一梯队发展。
4. 公司优势
4.1 政策优势：产业政策大力支持，促进行业快速发展
产业政策大力支持，促进行业快速发展。近年来国家颁布了一系列宏观产业政策和 指导文件对智能交互显示行业及上下游配套的发展进行支持、引导和规范，如《“十四 五”规划与 2035 远景目标》、《新一代人工智能发展规划》、《工业互联网+安全生产行 动计划（2021-2023 年）》、《全民健身计划（2021－2025 年）》等，为行业发展创造了 良好的政策环境。同时，福建省政府和厦门市政府分别制定了相应的鼓励政策和产业规 划文件，为企业实现良好的本地化发展提供支持。
4.2 研发优势：具备研发、设计、制造深度整合能力，同时满足客户定制 及独立研发标准产品能力
公司核心团队具备研发、设计、制造深度整合能力，同时满足客户定制及独立研发 标准产品能力。商用智能交互显示设备将智能交互、画面显示、软固件应用等功能高度 兼容于一体，并根据不同领域客户需求拓展相应的功能模块及软硬件，因此对企业的产 品集成设计能力要求较高。公司核心管理团队在该领域拥有超过 30 年的行业解决方案 经验和知识，并已建立了一支由软固件、电机、机械、光学、调校背光、触控、系统整 合等不同专业背景的人员组成的经验丰富、对行业技术及产品应用有深刻理解的研发团 队，既能够根据用户需求提供完善的设计、制造和服务的能力，高效快速地为客户提供 定制化产品，也能够独立研发自主品牌的标准化产品。公司在多年业务中，通过深度参 与客户产品的协同开发，深入挖掘各应用领域的需求，已积累了丰富的产品研发、设计 经验，具备了较强的产品集成设计能力，包括主板与 IO 板的设计与开发能力、不同表 面涂层(AG 抗眩光/AR 抗返光/AF 抗指纹/AS 抗脏污)的设计与生产能力、不同应用环境 所加强的抗电磁与抗静电的设计能力、RFID 技术的整合应用能力、BIOS/OS 的客制化 与管理能力、计算机系统、操作系统、应用软件、与周边装臵的整合能力等。公司目前 在控制模块设计、软固件程序设计、显示技术、影像处理技术、触控应用设计、无限串 流、产品结构及模具设计、散热技术、抗电磁干扰、数据传输加密等方面已掌握核心技术，能够满足零售、金融、工业自动化、医疗、交通、健身、教育及会议系统等应用领 域的各种通用及特殊功能需求。
受益于商用智能交互显示设备制造行业配套不断完善，公司研发优势有望进一步凸 显。随产品技术水平的不断提升和行业经验的持续积累，商用智能交互显示设备制造行 业在控制模块设计、软硬件及固件开发、显示技术、产品检测、模具设计和自动化生产 等方面逐步完善，推动了智能交互显示行业产品的创新升级。在产品性能方面，商用智 能交互显示设备的外型、广色域、色温、亮度、散热、防干扰、防强光、防误触摸、防 尘、防水、耐久性、抗暴性、防腐蚀等性能不断提升。随着产品应用技术的继续成熟及 其与下游应用领域技术的融合创新，新型的应用方式和应用场景将不断涌现。（报告来源：未来智库）
4.3 产业链优势：立足两岸制造基地、打造全球快速响应供应链体系
公司具有横跨两岸的供应链和制造基地及丰富的跨行业产品解决方案。与消费电子 产品不同，商用智能交互设备应用领域广泛，不同应用领域对于产品的功能、性能要求 都不同，具有少量、多样、高度定制化的特点。公司多年与客户共同深入合作进行产品 研发，积累了丰富的行业经验和跨行业的产品解决方案能力，能够快速响应不同行业客 户的需求。公司成立以来，不断拓展终端应用行业，从以零售为主，已成功拓展至金融、 工业自动化、医疗、游戏博弈、快递物流、交通运输、智能健身、远端会议及公共事业 等多个领域。随着公司产品技术和行业经验的不断积累，公司将在上述领域持续深化产 品应用，并通过对其他应用领域的技术进行及时整合与创新，推出新的产品种类，拓展 更多应用领域，继续巩固公司产品的多元化优势。
公司着力打造快速响应的境内外市场营销能力及供应链体系。公司主要客户为国内 外知名品牌商，拥有领先的行业地位和市场份额。为服务于“立足厦门，服务全球”的经 营愿景，公司建立了完善的销售体系，在厦门总部以及中国台湾、上海、北京、深圳、 长沙、中国香港、美国密歇根、日本东京等地设立了子公司、分公司或办事处，为客户 提供销售、技术服务和开展市场开拓工作，也因此积累了丰富的国际化运作经验。国际 化的经营战略有助公司掌握全球产品应用最新发展趋势，持续发掘跨区域商机，发挥供 应链与生产管理的最大优势。公司主要合作客户为国内外行业知名巨头，其对产品设计 及质量要求高，具有稳定的市场地位，因此也保障了公司业务的稳定性。如 Elo 为全球 知名智能交互显示设备品牌商，NCR（纽约证券交易所：NCR）和 Diebold（纽约证券 交易所：DBD）为美国知名 POS 机和 ATM 厂商巨头，Jabil（纽约证券交易所：JBL） 是全球领先的电子制造服务供应商，Mouse 为日本知名高端显示器制造商，系 MCJ（东 京证券交易所：6670）的全资子公司，Acrelec 为欧洲知名自助终端设备制造商，新北 洋（深圳证券交易所：002376）为国内知名智能交互显示设备制造商，长城信息为国内 主流 ATM 厂商等，均有广泛的行业影响力。公司将继续秉持以客户需求为中心的经营 理念，不断提升在重要客户中的销售占比，并积极拓展新客户以实现公司持续快速发展。
4.4 精益管理优势：灵活满足“多样化、客制化”需求，实现高品质管控
公司柔性化、精细化的管理体系，灵活满足客户“多样化、客制化”的需求，实现高 质量品质管控。定制化业务所具有的多样化、客制化生产特点对于企业的柔性化、精细 化生产管理水平有较高要求。在产品生产过程中，企业需要频繁切换生产线、工单和原 材料运送，因此容易面临工序时间不合理、工人工时错配、物料管控困难、产品良率下 降等情形，从而整体降低了生产效率。为确保生产制造能够稳定高效开展，公司通过完善生产制度、购臵先进的自动化生产设备、升级信息化管理系统等措施，实时同步生产 动态及追溯生产履历，打造了业内领先的柔性化、精细化生产管理体系。
公司品质管控方面经验丰富。公司根据质量管理体系、环境管理体系和职业健康安 全管理体系的要求及使用指南，结合公司的实际情况，制定了科学的质量管理制度并严 格执行，对影响产品品质的各类因素予以有效控制，通过包括《管理手册》、《标示与可 追溯性管理程序》、《监测与测量管理程序》、《成品检验管制程序》、《不合格品管制程序》 在内的一系列质量控制制度，对产品实现全过程测量和监控，产品性能验证以及产品售 后的可追溯性，确保能够满足顾客的各项需求。
公司建立了完善质量认证体系。目前已通过 ISO9001 质量管理体系、ISO14001 环 境管理体系、ISO45000 职业健康安全管理体系、ISO13485 医疗器械质量管理体系等体 系认证，积极筹备 ISO16949 汽车生产和相关配件管理体系认证。公司产品符合 CCC、 中国台湾 BSMI、北美 FCC、欧盟 CE、LVD 或 CB、欧盟 RoHS 指令、澳大利亚 EMC、 日本 VCCI 等认证标准，满足了国内外市场客户对于产品品质的要求。公司严格按照认 证标准组织产品生产，并通过完善的品质管控体系对产品质量提供保障。
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精选报告来源：【未来智库】。
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